# 收益法评估企业价值 —— 折现率测算全流程（2025版）
> 适用场景：企业自由现金流（FCFF）模型
> 输出目标：加权平均资本成本（WACC）—— 最终折现率
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1. 确定无风险利率 Rf
| 项目 |
取值逻辑 |
2025年9月参考值 |
| 券种 |
中国国债到期收益率 |
10年期 |
| 数据源 |
中央结算公司 |
2.70% |
| 备注 |
与现金流期限匹配；永续模型用长期国债 |
|
2. 计算市场风险溢价 MRP
MRP = 股票市场长期平均收益率 － 无风险利率
| 指标 |
数值 |
来源 |
| 沪深300全收益指数 10 年年化 |
9.0% |
Wind |
| 减：无风险利率 |
2.7% |
步骤1 |
| MRP 结果 |
6.3% |
取整 6.2% 作为基准 |
3. 杠杆贝塔（βL）→ 无杠杆贝塔（βU）
3.1 可比公司样本（示例：高端制造业）
| 证券代码 |
公司名称 |
βL（周收益，2年） |
D/E |
βU |
| 600031 |
三一重工 |
1.28 |
0.52 |
0.94 |
| 000425 |
徐工机械 |
1.15 |
0.48 |
0.87 |
| 002594 |
比亚迪 |
1.36 |
0.45 |
1.03 |
| 平均 |
— |
1.26 |
0.48 |
0.95 |
3.2 公式
βU = βL ÷ [1 + (1 – T) × D/E ]
T = 25%（中国法定所得税）
4. 目标资本结构 & 重新杠杆
| 项目 |
选取方式 |
示例值 |
| 目标 D/E |
行业平均 & 管理层融资计划 |
0.60 |
| 目标 βL（再杠杆） |
βU × [1 + (1 – T) × D/E ] |
0.95 × 1.45 = 1.38 |
5. 股权成本 Re（CAPM+扩展）
Re = Rf + βL × MRP + 规模溢价 + 公司特定风险
| 因子 |
数值 |
说明 |
| Rf |
2.7% |
步骤1 |
| βL × MRP |
1.38 × 6.2% = 8.56% |
步骤4 |
| 规模溢价 |
1.0% |
收入<50亿，参考Grabowski-King研究 |
| 特定风险 |
1.5% |
客户集中+海外政策风险 |
| Re |
13.76% |
|
6. 债务成本 Rd 与税率
| 项目 |
数值 |
来源 |
| 公司长期借款利率 |
4.5% |
2025年实际 AAA 企业债+50bp |
| 所得税率 T |
25% |
法定 |
7. 资本结构权重（目标）
| 项目 |
计算 |
结果 |
| E/(D+E) |
1/(1+0.6) |
62.50% |
| D/(D+E) |
0.6/(1+0.6) |
37.50% |
8. WACC 计算
WACC = (E/V) × Re + (D/V) × Rd × (1 – T)
= 62.5% × 13.76% + 37.5% × 4.5% × 75%
= 8.60% + 1.27%
= **9.87%**
最终折现率 9.9%（四舍五入）
9. 敏感性校验
| 情景 |
折现率 |
企业价值变动 |
| 基准 |
9.9% |
100% |
| 上调+1% |
10.9% |
–17% |
| 下调–1% |
8.9% |
+21% |
10. 关键检查清单